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大唐电信:大唐谋求转变,布局“集成电路+”

发布时间:2017-04-24    研究机构:华泰证券

2016年业绩符合预期,谋划转型升级是亮点

公司2016年全年累计实现营业收入72.30亿元,同比下降15.96%,整体毛利率同样出现下降,由2015年度的12.89%下降为2016年度的11.24%,同时受到当期应收款项、存货、无形资产、商誉等减值准备计提增加以及政府补助减少等因素的影响,公司2016年经营出现较大亏损,全年归属于上市公司股东的净利润为-17.76亿元。公司在转型阵痛期的业绩表现符合预期,年报中“集成电路+”转型思路成为亮点。

转型布局“集成电路+”,阵痛后公司业绩增长或超预期

市场的预期:大唐受国有企业体制束缚、院校型企业产业化能力薄弱、半导体行业竞争激烈等因素影响,业绩多年表现不佳,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:公司积极布局“集成电路+”战略,以“集成电路+应用+解决方案”为主线转型升级,可促使公司面向行业市场形成整体竞争优势,阵痛后的公司业绩增长或超预期。我们与市场不同的逻辑有:1、管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力;2、做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务。

与众不同的逻辑1:管理模式改革大刀阔斧,瘦身健体强化盈利能力

新任董事长童国华在武汉邮科院烽火通信有着成功经营院校型企业的经验,能够带领同为院校型企业的大唐成功转型。2017年,公司在管理上将继续瘦身健体,将原有“公司总部--业务板块--业务单位”的三级管理模式,调整为“公司总部--业务单位”的二级管理模式,贯彻产品线管理理念,将盈利能力和人均效益作为产品线资源投入及调整的主要依据。 我们认为公司大刀阔斧式的管理模式改革有利于提升管理效率,强化公司生产经营中的市场和利润导向,促进公司的效益提升。

与众不同的逻辑2:做实做强优势业务,引入社会资本发展非优势业务

公司由均衡四大业务向“集成电路+”战略倾斜,加大对于芯片业务的技术投入,以提高芯片业务核心竞争力,构建产业链竞争优势。子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的潜在合作,虽然大唐与高通双方目前均未能在低端芯片市场占据有利优势,若合作能够达成,高通可以调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场的份额,联芯可以借助高通的供应链,实现上游采购成本的大幅下降,弱+弱胜强的局面有望出现。对于移动互联网这一公司非优势业务,公司通过转让广州要玩公司21.2%股权,引入社会化投资者,盘活业务板块,提升市场竞争力,稳定盈利水平。我们认为公司产业结构转型升级思路清晰,未来盈利能力可期。

重申“买入”评级

公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。

风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。

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