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大唐电信:国进民退趋势下, 被严重低估的龙头央企

发布时间:2009-12-14    研究机构:招商证券

本文详细分析了大唐电信(600198)的经营历史和未来看好的几大理由:国进民退、央企整合、TD 用户爆发增长带来机遇、电子书、EMV 卡及手机支付等多个爆发性亮点与小市值的不匹配等,建议以大局观看待大唐这类央企的价值和未来发展空间,把握长期投资价值,给予“审慎推荐”评级,目标估值21.6元。公司最大不确定性在于增发能否通过,如果增发成功我们将视情况上调评级。

国进民退与央企整合带来的投资机会:国进民退的大趋势意味着央企在未来的经营状况会向好;2010年央企数量要降至80-100家,重组重点是中小央企,央企整合使得央企之间面临竞争。这意味着在大唐这类中小央企上,蕴含着央企经营从坏变好、央企并购重组等各种投资机会;太多的亮点,太小的市值:大唐在物联网、电子阅读、手机支付、增值业务、EMV 卡迁移等领域均有涉足或已是领军企业,可以说是上市通信设备商中最具全面竞争力的企业之一。我们认为公司应可成为A 股市值第二的通信设备商。

公司目前60多亿的市值,未能体现公司未来的业绩爆发性;2010是中移动TD 用户爆发之年,也是大唐业绩爆发之时:中移动的TD 用户发展目标,09年底500万,10年底3000万。这将带动大唐的业绩爆发性增长,而且随着中移动TD 采购不断增加,大唐未来几年有望业绩持续增长;大唐业绩增长受融资成功与否影响:公司计划以不低于8.7元,发行1.4亿股。

如果成功公司每年可节省利息费用约0.42亿元,且能支持开展各项新业务;原有业务和新业务分开计算EPS,10、11年原有业务贡献EPS 0.28、0.48元,新业务启动后中性情况每年贡献EPS 约0.44元。需要考虑各项新业务启动的可能性大小,如2010年只有电子书和RF-SIM 卡启动,整体业绩为0.55-0.85元,中性情况业绩为0.72元,按2010年30倍PE,估值21.6元;首次给予“审慎推荐”评级:我们看好大唐的央企属性以及未来各项业务的发展,认为大唐是一个被严重低估的公司。由于增发能否通过尚有不确定性,因此给予“审慎推荐”评级,目标价为21.6元。

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