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大唐电信:经营已出低谷 定向增发加速未来发展

发布时间:2009-08-19    研究机构:天相投资

终端业务的爆发性增长拉动营业收入增长。公司主要从事微电子、接入线缆、终端产品、通信软件和通信行业应用及服务五大类业务。2009 年上半年,公司终端业务实现销售收入5.44 亿元(占营业总收入的36.8%),同比增长72.4%;通信行业应用及服务实现销售收入1.37 亿元(占营业总收入的9.3%),同比增长226%;其余三项业务收入略有下滑(下滑幅度在5%以内)。公司终端业务实现爆发性增长,主要原因是:(1)公司于2008 年下半年收购了从事移动终端软、硬件设计及手机解决方案业务的上海优思35%股权,报告期内上海优思实现营业收入4.11 亿元;(2)公司2008 年第四季度全资设立的天津通信终端公司报告期内实现销售收入2.25亿元。上述两家控股子公司报告期内并入财务报表,增加了终端类业务收入。

综合毛利率略有下滑、费用处于较高水平。报告期内,受益于从设计到产品销售的完整产业链布局,公司不断开发出新产品,并得到了市场欢迎,使得终端业务毛利率大幅提升11.1个百分点至13.6%。不过,其余四项业务毛利率均出现了不同程度的下滑(微电子类、接入类、软件类和行业应用类业务毛利率分别下跌2.9、2.3、6.2 和26 个百分点至45.2%、12.6%、35.8%和26.5%),导致公司综合毛利率小幅下滑0.98个百分点至23%。报告期内,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.2%、9.0%和3.1%,期间费用率达19.3%,同比小幅下降0.7 个百分点(主要受益于财务费用率同比下降2.2 个百分点),但仍处于较高水平。截至2009 年6 月30 日,公司资产负债率高达86.9%,财务压力较大,亟需股权融资缓解压力。

公司已走出自身经营低谷,在终端和微电子两大业务的推动下,正迎来快速增长的时期。自2006 年以来,公司管理团队对公司经营管理战略进行了一系列改革,建立了以市场为导向、以业绩为中心的研发、管理和激励制度,退出了处于衰退期的程控交换机、SCDMA 设备等亏损业务,同时把具有竞争优势的微电子、终端、软件和增值业务确立为公司核心业务,并在相关领域建立起了自身核心竞争力。

定向增发将助推公司未来三年业绩高速增长。为利用市场资金相对宽裕的环境、加快公司的未来发展,公司正在积极筹划定向增发事宜:拟以不低于8.7 元/股的价格非公开发行不超过1.4 亿股,募集资金不超过12 亿元用于新型3G 智能卡研发、银行EMV 卡、TD-SCDMA 数据产品等三大项目和偿还银行贷款(募投资金具体应用详见附表1)。我们认为,定向增发成功后,将大幅缓解公司的财务压力,加快公司微电子和终端两大核心业务的发展,加速公司未来业绩成长。

在假设公司此次非公开发行成功的条件下,我们预计公司2009-2011 年净利润分别为7,000万元、15,400 万元和21,300 万元,未来三年净利润复合增长率达67%。按增发1.4 亿股后总股本5.79 亿股计算,公司2009-2011 年摊薄每股收益分别为0.12 元、0.27 元和0.37 元,对应动态市盈率分别为74 倍、34 倍和24 倍。从2009 年业绩来看,公司估值水平处于较高水平,维持公司“中性”投资评级。但考虑到未来业绩的高成长性,建议投资者给予长期积极关注。

风险提示:(1)若此次定向增发未能成功,公司微电子业务和终端业务的扩张将受到较大影响,同时财务负担短期内难以缓解,公司业绩将难以出现高速增长;(2)由于产业链不成熟、缺乏规模商用经营,未来两年国内TD 产业发展有可能慢于我们预期,使得公司TD 终端和智能卡业务发展低于预期;(3)由于行业内竞争激烈,公司终端业务毛利率有可能低于我们的预期。

申请时请注明股票名称